7月以来，我们看到几件事，第一，上半年中国经济成绩单公布，经济稳；第二，A股港股表现超预期的韧性强，股市进；第三，宽松的货币政策基调下，资金流向风险资产。事情或正在起变化，有必要做个梳理。

首先，上半年经济稳。今年上半年国内GDP增速5.3%，其中Q1为5.4%，Q2为5.2%，均高于全年目标5.0%. 所以经济不仅仅是稳，甚至比全年预期的要好。GDP平减指数企稳，如果反内卷深入，不排除价格逐步回升。

第二产业回落，第三产业回升。地产继续回落，但抢出口有效支撑工业生产。6月社零当月同比下滑了1.6个百分点到4.8%，这也是我之前写的小心消费透支。

尽管下半年可能有下行的压力，但这是或有的不确定性，不排除将有政策对冲和加力的预期。总的来说，经济稳，资金松为资本市场提供了良好的宏观环境。如果一直对内需政策，外部压力抱有担忧，往往会错失风险资产的机会。这也是全球股市陆续走高，对关税贸易战逐步钝化或免疫的一个背景。

第二，股市进。前两周，我两篇文章梳理了A股的表现，在上证指数第四次有效冲击3500点的牛熊分界点之时，要尤为重视。我上周写到，“截至本周五（7月11日），上证指数冲高回落在3510点，似乎到了关键的牛熊分界线。持续向上则打开第四轮牛市想象空间，震荡回落则或表示牛市突破失败。“

本周，市场先是创业板为代表的成长股领涨，后是大盘蓝筹上涨，上证指数本周五收于3534点，增加了站稳3500点和开启第四轮牛市的置信度。上证和沪深300指数都创出新高，万得全A指数不仅新高了，而且突破了去年下半年的数个高点。

其实中国股票指数这样的上行，放在全球来对比也是不突兀的。今年以来，虽然都经历了4月的关税贸易战冲击，但全球主要指数标普500，德国DAX，恒生指数，沪深300和万得全A目前都位于新高水平附近。

第三，资金向风险资产流动。去年以来，低利率时代的配置改变我也写了好多篇，最近很多卖方报告和买方投资者教育又开始再呼吁低利率环境下的应变之道。毕竟中国国债和信用债的收益率再度回到了年内最低或更低位（比如3年AA+企业债收益率跌破了1.8%），只能向风险资产要收益。

个人和机构（尤其是保险）的风险偏好都是在提升的，在资金层面，逐步减少债券或固收类资产的配置，缓慢增加权益类资产的配置，风险梯度上从低波动高股息，到大盘蓝筹再到成长股等等。所以我们看到4月贸易战以来，特别是6月底后A股指数呈现跌不动的状态，盘中或日间稍有所调整就有资金逢低买入。目前或在资金向风险资产流动的初期，不少资金流统计数据还不明显。

比如，公募基金过去几年来规模稳步回升，2025年最新32.5万亿元，其中股票型4.16万亿，混合型3.25万亿，均在温和上涨。而债券型甚至小幅下降；银行理财截至6月末存续规模约为31.22万亿，较年初增加5.22%，尽管有季末资金回流影响，银行理财规模稳守31万亿关口。尽管银行发行和存续的主流是固定收益类产品，但从穿透后的资产配置看，25年Q1的权益资产配置比例逐步提升；个人投资者的融资余额数据近期温和上升，这与政策慢牛基调一致，趋势是比较健康的。

综合以上，经济稳，股市进，资金向风险资产温和流动，事情或许正在起变化，在战略配置层面，我们要更加重视权益资产的多元风格配置。毕竟上证指数在站稳3500点之后，这既是一个重要的技术信号，又或是重要的情绪拐点信号了，资金面的加力可能助推中国权益再上台阶。

#牛市#低利率时代